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1、粗鋼產(chǎn)量與壓產(chǎn)預(yù)測(cè)：未來(lái)粗鋼產(chǎn)量或?qū)⒌退儇?fù)增長(zhǎng)，壓產(chǎn)政策或?qū)⒊掷m(xù)

粗鋼壓產(chǎn)是產(chǎn)能產(chǎn)量雙控的重要一環(huán)，自執(zhí)行以來(lái)對(duì)打壓進(jìn)口鐵礦石價(jià)格、改善行業(yè)利潤(rùn)、加速企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等取得 了良好成效。2021 年 7 月以來(lái)，單月粗鋼產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，且降幅呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，對(duì)應(yīng)鐵礦石價(jià)格快速下行。根據(jù)生 意社數(shù)據(jù)，6 月底現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格為 1488.78 元/噸，11 月底已降至 684.67 元/噸，降幅達(dá)到 54%。此外，2021 年 1-10 月，重點(diǎn)鋼企實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 3450 億元，創(chuàng)歷史水平，同比增長(zhǎng) 108.3%，效益明顯提升。

根據(jù)我們預(yù)測(cè)，未來(lái)我國(guó)人口撫養(yǎng)比將呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，在 2024 年達(dá)到 50.1%，人口紅利也將逐步消失。隨著建筑 業(yè)增加值增速放緩以及制造業(yè)增加值增速穩(wěn)定，我國(guó)的用鋼需求將呈緩慢下降態(tài)勢(shì)。短期來(lái)看，考慮到 2022 年經(jīng)濟(jì) 以穩(wěn)為主，鋼鐵行業(yè)需求端可能比之前預(yù)期會(huì)稍強(qiáng)一些。根據(jù)預(yù)測(cè)，2030 年前我國(guó)可能需要共計(jì)壓減 1.7 億噸以上 的粗鋼產(chǎn)量，環(huán)保評(píng)級(jí)不達(dá)標(biāo)的企業(yè)可能是主要的壓減對(duì)象。其中“十四五”期間，預(yù)計(jì) 2023-2025 年粗鋼壓產(chǎn)可 能分別在 1943、3138、1527 萬(wàn)噸左右。

2、行業(yè)產(chǎn)能利用率預(yù)測(cè)：去產(chǎn)能力度或?qū)⒓哟螅苿?dòng)產(chǎn)能利用率緩慢上升

自鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革以來(lái)，供需得到明顯改善，產(chǎn)能利用率由 2015 年低點(diǎn)的 67%升至 2020 年的 78.8%，隨之而 來(lái)的是鋼材價(jià)格的上升，綜合普鋼價(jià)格指數(shù)從 2015 年 12 月的 69.67 升至 2021 年 10 月的 201.57，漲幅約 189%。 展望未來(lái)，“雙碳”目標(biāo)下我國(guó)大概率仍將實(shí)行產(chǎn)能產(chǎn)量雙控，為此我們對(duì)“十四五”期間去產(chǎn)能進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而得 出未來(lái)產(chǎn)能利用率走勢(shì)。

2021 年底工信部引發(fā)《“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出到 2025 年，粗鋼、水泥等大宗產(chǎn)品產(chǎn)能只減不增。考 慮到鋼鐵行業(yè)兼并重組、轉(zhuǎn)型升級(jí)、環(huán)保趨嚴(yán)等因素，我們預(yù)計(jì)“十四五”期間鋼鐵去產(chǎn)能約 1.8 億噸。通過(guò)測(cè)算， 去產(chǎn)能主要來(lái)自?xún)刹糠?，一是直接淘汰落后產(chǎn)能、享受獎(jiǎng)補(bǔ)資金和政策支持的退出產(chǎn)能等，這部分不得用于產(chǎn)能置換， 預(yù)計(jì)可減少約 7500 萬(wàn)噸;二是產(chǎn)能置換帶來(lái)的減量，新修訂的《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法(2021)》大幅提高了 產(chǎn)能置換比例，其中大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域置換比例不低于 1.5:1，其他地區(qū)置換比例不低于 1.25:1，同時(shí)對(duì)滿(mǎn)足政 策導(dǎo)向的企業(yè)置換比例有所放松。綜合來(lái)看，我們假設(shè)“十四五”時(shí)期整體的產(chǎn)能置換比例為 1.25:1，通過(guò)減量置換預(yù)計(jì)可減少產(chǎn)能約 1 億噸。加之我們之前對(duì)粗鋼產(chǎn)量的預(yù)測(cè)，得出未來(lái)產(chǎn)能利用率將保持緩慢上升態(tài)勢(shì)，2025 年將 達(dá)到 83.4%。

3、行業(yè)盈利預(yù)測(cè)：鋼價(jià)、成本均呈上升態(tài)勢(shì)，行業(yè)盈利有望繼續(xù)提升

行業(yè)盈利方面，我們通過(guò)測(cè)算未來(lái)鋼價(jià)、原材料價(jià)格、環(huán)保成本以及碳交易成本來(lái)大致判斷未來(lái)噸盈利水平。

1)鋼材價(jià)格方面，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，鋼鐵產(chǎn)能利用率與鋼材價(jià)格呈現(xiàn)高度正相關(guān)，我們將普鋼綜合價(jià)格指數(shù)、螺紋 鋼現(xiàn)貨價(jià)格分別與產(chǎn)能利用率進(jìn)行擬合，相關(guān)性系數(shù)分別為0.825和0.828。因此，我們通過(guò)預(yù)測(cè)產(chǎn)能利用率，對(duì)未來(lái) 鋼價(jià)做了大致粗略的判斷。根據(jù)我們測(cè)算，未來(lái)5年鋼價(jià)可能將呈震蕩上升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)普鋼綜合價(jià)格指數(shù)2025年在5326 元/噸左右，較2021年底上漲約6%;螺紋鋼價(jià)格2025年在5222元/噸左右，較2021年底上漲約10%。

2)原材料價(jià)格方面，隨著中國(guó)粗鋼產(chǎn)量見(jiàn)頂回落，預(yù)計(jì)鐵礦石、焦炭等價(jià)格將可能震蕩下行。我們選取2013年以來(lái) 的粗鋼產(chǎn)量累計(jì)增速分別與焦炭、鐵礦石價(jià)格的半年度數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合(剔除21年3季度限產(chǎn)限電造成的數(shù)據(jù)失真)， 得出相關(guān)性系數(shù)分別為0.74、0.69，粗鋼產(chǎn)量增速與原材料價(jià)格呈高度正相關(guān)。根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格2025 年為2357元/噸左右，較2021年底下降約5.5%;預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格2025年為798元/噸，較2021年底下降約4%。

3)環(huán)保成本方面，環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致鋼企生產(chǎn)成本逐漸增加。近年來(lái)鋼鐵企業(yè)的環(huán)保投入呈上升趨勢(shì)，主要用于大氣污 染治理、新產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)升級(jí)等方面，加快推進(jìn)超低排放相關(guān)工作。以標(biāo)桿企業(yè)寶鋼股份為例，公司 2012-2016 年環(huán)保投入溫和上升，隨著 2017 年環(huán)保政策的趨嚴(yán)，環(huán)保支出大幅增加，2017 年環(huán)保投入共計(jì) 80.34 億元，同比增 長(zhǎng)102%，此后在高基數(shù)下保持穩(wěn)增長(zhǎng)。寶鋼股份的環(huán)保投入占營(yíng)收比重已由2012年的1.71%上升至2020年的3.43%; 噸鋼環(huán)保成本由 2014 年的 149 元/噸升至 2020 年的 214 元/噸，增幅 43.6%。得益于環(huán)保的不斷投入，寶鋼的噸鋼 綜合能耗持續(xù)下降，2020 年將至 573 千克標(biāo)煤。為此，我們將噸鋼環(huán)保成本、噸鋼綜合能耗進(jìn)行擬合，相關(guān)性系數(shù) 為-0.91，兩者高度負(fù)相關(guān)，預(yù)計(jì)該趨勢(shì)可能適用于行業(yè)整體。

4)此外，我們預(yù)計(jì)2022年鋼鐵有望納入碳交易市場(chǎng)，這也將進(jìn)一步提高鋼企成本。我們做了大致粗略測(cè)算，在逐年 收緊碳配額約束、碳價(jià)逐年上升的假設(shè)下，由碳交易增加的噸鋼成本在2025年可能上升至84元/噸左右。

綜上所述，未來(lái)鋼企的生產(chǎn)成本可能震蕩上升。考慮到2022年需求的預(yù)期回升，開(kāi)工季后鋼價(jià)還可能上漲。根據(jù)我們 的預(yù)測(cè)，2022年螺紋鋼噸凈利中樞可能在438元/噸左右，較2021年底有所下降，主因鐵礦石等原材料成本上漲幅度 較大，隨后鋼鐵行業(yè)的噸盈利有望持續(xù)上升，2025年螺紋鋼噸凈利中樞可能升至764元/噸左右。需要注意的是，未來(lái) 鋼企的盈利水平可能受碳交易成本、環(huán)保成本的影響較大，因此碳排放占比高、綠色溢價(jià)低的企業(yè)這部分的成本可能 會(huì)較高，將促使不達(dá)標(biāo)的企業(yè)退出市場(chǎng)或加快低碳轉(zhuǎn)型的步伐，這符合碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”的思路。

“雙碳”背景下，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革不論是“產(chǎn)能產(chǎn)量雙控”還是“碳排放總量和強(qiáng)度雙控”，我們認(rèn)為核心均在 于“減碳”，預(yù)計(jì)行業(yè)將迎來(lái)新一輪結(jié)構(gòu)優(yōu)化，建議關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)：

1)粗鋼產(chǎn)量長(zhǎng)期或處于緩慢下滑的趨勢(shì)，未來(lái)供給或?qū)⒗^續(xù)收縮，鋼企兼并重組的落實(shí)將提升行業(yè)集中度，優(yōu)化資源要素配置，行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)或加劇，率先受益。

2)在碳交易、環(huán)保評(píng)級(jí)等深度落實(shí)情況下，之前在先進(jìn)節(jié)能、低碳環(huán)保技術(shù)等投入力度較大的企業(yè)，未來(lái)噸鋼環(huán)保 成本上升幅度或是中等偏小的，盈利能力相對(duì)更強(qiáng)。

3)電爐鋼短流程預(yù)計(jì)進(jìn)行發(fā)展紅利期，其占比有望從 2020 年的 10.4%提升至 2025 年的 17%，建議關(guān)注電爐鋼技 術(shù)的企業(yè)。

4)未來(lái)鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)率、產(chǎn)能利用率有望保持緩慢上升態(tài)勢(shì)，整個(gè)行業(yè)生態(tài)將向低碳轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)鋼鐵行業(yè) 仍有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

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